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新華百貨-600785-上半年凈利潤增長15%符合預(yù)期

報告類型:公司調(diào)研       評 級:增持       股票代碼:600785       股票名稱:新華百貨
研究機構(gòu):海通證券       行業(yè)類別:商業(yè)零售
http://www.rsbowvise.com  2011-8-11  來源:縱橫財經(jīng)  點擊收藏此報告
    海通證券研究報告:新華百貨-600785-上半年凈利潤增長15%符合預(yù)期:公司今日(2011年 8月 11日)發(fā)布 2011年半年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 25.49億元,同比增長 30%;實現(xiàn)利潤總額 19249萬元,同比增長 9.59%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 13595萬元,同比增長 15.11%,扣除非經(jīng)常性損益的 凈利潤 13514 萬元,同比增長 15.35%。2011 年上半年每股收益為 0.66 元,凈資產(chǎn)收益率為 12.41%,較去年同期略減 少 0.4個百分點;公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流 0.46元,同比增長 49.94%,與EPS比例約為 0.7,低于行業(yè)平均水平。 簡評及投資建議。在 2011上半年的第一個季度內(nèi),由于有新開門店的增量貢獻,公司實現(xiàn)了 30.59%的收入增長和 20.7% 的利潤增長。二季度內(nèi),公司仍實現(xiàn)了 29.26%的較快收入增長,但由于公司新門店的各項費用支出等,單季度凈利潤同 比僅增長 5.17%。公司整體上半年 30%的收入增長和 15.11%的利潤增長,符合我們預(yù)期(我們?nèi)晔杖牒屠麧欘A(yù)測為 49.2 億元和 24695萬元,分別對應(yīng) 23.46%和 13.72%的增速)。 維持對公司的判斷。(1)新一輪外延擴張有序進行,由于新門店開業(yè)及培育費用支出增多,業(yè)績進入短暫平淡期,但外 延擴張將進一步增強公司在銀川商業(yè)競爭中的壟斷地位,構(gòu)成公司外延業(yè)績增長的重要內(nèi)容,其未來業(yè)績驅(qū)動力將由利潤 率提升轉(zhuǎn)化為收入增長為主。展望公司2011下半年,我們判斷三季度利潤增速仍將表現(xiàn)平淡,但四季度利潤增速將有較大 幅度提高(2010年同期由于建發(fā)現(xiàn)代城開業(yè)費用開支較大,單季凈利潤下滑8%),全年有望實現(xiàn)10-20%左右的利潤增速。 公司建發(fā)現(xiàn)代城店招商仍在推進,且經(jīng)營有所起色,但依然存在優(yōu)勢品牌較難引入的問題,該店的培育時間仍存在不確定 性,因此應(yīng)重點觀察該店品牌引入、收入增長的時間進程,這也是考察其 2012年業(yè)績增速是否會有所提升的主要因素。 (2) “物美新華”有望臨近。物美控股2006年入主新華百貨之后,通過管理支持和費用控制手段,依賴公司管理層實現(xiàn) 了過去幾年的業(yè)績高增長,成為民營企業(yè)控股經(jīng)營區(qū)域商業(yè)龍頭的典范。而如果物美后續(xù)仍有重啟借新華百貨回歸A股的 意圖,屆時“物美新華”將成全國性商業(yè)企業(yè)。我們建議可以在關(guān)注公司2011年下半年及2012年業(yè)績的同時,也可關(guān)注 物美對新華百貨在經(jīng)營效率和戰(zhàn)略上的意義。 維持盈利預(yù)測和目標(biāo)價。預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為1.19、 1.45和1.73元, 對應(yīng)當(dāng)前26.76元的價格, PE分別為22.5、 18.5和15.5倍,當(dāng)前估值略低,考慮到公司外延擴張及此后的業(yè)績持續(xù)增長潛力,以及物美回歸A股存在的市場預(yù)期,維 持對公司的“增持”評級,6個月目標(biāo)價為30元以上(對應(yīng)2011年25倍以上PE)。 風(fēng)險與不確定性。新開百貨和超市門店培育時間超預(yù)期,公司難以在短期內(nèi)消化費用壓力,從而業(yè)績釋放時點和增速低于 預(yù)期。物美是否回歸、回歸方式的不確定性。 以下是我們對公司 2011半年報更詳細的分析。 (1)2011 年上半年營業(yè)收入 25.49 億元,同比增長 30%,其中一、二季度增速較為平均,分別為 30.59%和 29.26%, 較高的收入增長既有老門店的內(nèi)生成長貢獻,又有 2010 年 10 月試營業(yè)的建發(fā)現(xiàn)代城店和 2010 年 9 月開業(yè)的森林公園......

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