新華百貨-600785-立足區(qū)域紅利,開啟擴張版圖
報告類型:公司調(diào)研 評 級:增持 股票代碼:600785 股票名稱:新華百貨
研究機構(gòu):方正證券 行業(yè)類別:商業(yè)零售
http://www.rsbowvise.com 2012-5-30 來源:金融界 點擊收藏此報告
方正證券研究報告:新華百貨-600785-立足區(qū)域紅利,開啟擴張版圖:※我們有別于市場的觀點:
公司地處西北,百貨、超市、家電的區(qū)域市場份額高達 40%-50%,獨有
壟斷優(yōu)勢將使公司未來充分分享區(qū)域市場消費增長潛力,為跨區(qū)擴張奠定穩(wěn)
定盈利基礎(chǔ)和更高的議價能力。短期業(yè)績雖受擴張壓制,長期看好區(qū)域紅利
和擴張潛力。
國退民進,二次創(chuàng)業(yè)
物美入主推動公司整體管理能力提升,業(yè)績增速在 2006 年之后獲得顯
著提升;谖锩莱羞\作經(jīng)驗,對公司超市業(yè)態(tài)的精細(xì)化管理水平提升尤
為明顯。雖然物美宣布取消關(guān)于股份回購的相關(guān)約定,但物美集團整合旗下
零售資源趨勢不變。
壟斷優(yōu)勢,得天獨厚
公司百貨、家電業(yè)態(tài)區(qū)域市場份額超過 40%,超市業(yè)態(tài)份額超過 50%。
百貨業(yè)態(tài)占據(jù)了銀川核心商圈,無論是經(jīng)營體量、品牌資源還是物業(yè)條件,
皆無競爭對手可匹敵;超市業(yè)態(tài)在物美入主后迅速發(fā)展,凈利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高
于行業(yè)平均,未來基于管理提升仍有較大改善空間;家電業(yè)態(tài)競爭緩和,受
網(wǎng)購渠道沖擊有限,實現(xiàn)穩(wěn)定增長仍為大概率事件。
區(qū)域龍頭,坐享區(qū)域紅利
整體經(jīng)濟增速放緩的背景下,西部地區(qū)經(jīng)濟增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東部省份;而
西部五省之中,寧夏經(jīng)濟增速、居民收入增速穩(wěn)居前列;公司核心市場銀川,
除了經(jīng)濟增速高于全省外,人口比例亦在加速提升。公司基于壟斷優(yōu)勢獨享
優(yōu)厚區(qū)域紅利,奠定良好盈利基礎(chǔ)。
擴張加速拓展成長空間,短期對業(yè)績有所壓制
既有市場的壟斷優(yōu)勢對公司新項目擴張亦奠定良好議價能力,儲備項目
節(jié)奏較好,2012-2014 公司陸續(xù)有 4 個新增項目開出,但租金及折舊仍將對
短期業(yè)績形成壓制。
預(yù)計2012-2014年,公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入62.03億元、 76.73億元、 93.74
億元,實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤 3.02 億元、3.67 億元、4.26 億元,EPS 分別
為 1.45 元、1.77 元和 2.05 元,對應(yīng) 2012-2014 年 PE 分別為 13.57 倍、11.15
倍、9.61 倍。
首次給予“增持”評級......
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