宏源證券研究報(bào)告：新華百貨-600785-收入高增長(zhǎng),毛利率小幅下滑：_main] 宏源公司類模板  年報(bào)摘要。2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.91億元，同比增長(zhǎng)32.78%，略 高于我們預(yù)期；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng) 17.25%�？鄢�非經(jīng)常損益歸屬母公司凈利潤(rùn)2.43 億元；同比增長(zhǎng) 13.52；攤薄每股收益為1.22 元；平均加權(quán)ROE為21.98%，同比減 少0.36 個(gè)百分點(diǎn)。  主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利下降1.40個(gè)百分點(diǎn)。隨著省內(nèi)百貨與超市業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn) 一步加劇，公司今年百貨業(yè)態(tài)和超市業(yè)態(tài)毛利率有一定幅度下滑，分 別下降2.03 和3.02個(gè)百分點(diǎn)。電器連鎖業(yè)態(tài)表現(xiàn)較好，毛利率基本 與上年持平。隨著公司進(jìn)一步步加強(qiáng)各項(xiàng)資源的整合，明晰對(duì)各店的 調(diào)整、定位和品類優(yōu)化，未來(lái)公司毛利率有望得到好轉(zhuǎn)。  銷售費(fèi)用激增，管理費(fèi)用控制良好。公司2011年銷售費(fèi)用上升幅度 較大，達(dá)40.5%，主要受租金費(fèi)用大幅上漲64%所致，但公司對(duì)于人 力成本控制較好，同比上升21%，遠(yuǎn)低于32.8%的收入增速。此外， 公司管理費(fèi)用控制良好，同比僅小幅上升4.5%。  新華百貨仍處于S型曲線的業(yè)績(jī)快速釋放階段，將開啟一輪新紀(jì)元。 4年1個(gè)培育周期，如我們所預(yù)期，在2010-2013年新華百貨進(jìn)入一 輪新周期，店齡下降到5.41年后將成長(zhǎng)到8.04年。2012及2013年 將是本輪業(yè)績(jī)快速釋放的收獲期。橫向比較，新華百貨的平均店齡 6.04年處于中國(guó)百貨行業(yè)較新水平，近幾年新華百貨業(yè)績(jī)?cè)鏊偃蕴幱? 行業(yè)較快水平。  盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.46元、1.83元及2.27元， 對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E11.63X，估值具有吸引力。同時(shí)2012年將進(jìn)入新開 門店的黃金收獲期維持“買入”評(píng)級(jí)......