興業(yè)證券研究報告：恒瑞醫(yī)藥-600276-創(chuàng)新與仿制并重，轉(zhuǎn)型與成長齊飛　推薦：投資要點 最近我們調(diào)研了恒瑞醫(yī)藥，并與管理層作了充分的溝通交流。我們認(rèn)為：1）公司成長性依然良好。隨著 手術(shù)用藥、造影劑、心血管等領(lǐng)域的快速增長，腫瘤藥物在營業(yè)收入的占比逐年降低，減小了對腫瘤藥 物的依賴，公司成長趨勢依舊不減。2）創(chuàng)新藥陸續(xù)開始收獲。抗炎鎮(zhèn)痛藥艾瑞昔布目前正在臨床推廣， 市場空間非常廣闊；抗腫瘤靶向藥物阿帕替尼臨床進(jìn)展順利，肺癌三期臨床年底有望結(jié)束，明年下半年 有望上市，其它適應(yīng)癥也開始臨床三期；3）國際化進(jìn)程順利推進(jìn)�？固悄虿∫活愋滤幦鸶窳型≡诿绹�已 經(jīng)完成一期臨床；奧沙利鉑、伊利替康等多個產(chǎn)品已經(jīng)展開規(guī)范市場認(rèn)證，明年有望順利通過，未來公 司主流產(chǎn)品都將進(jìn)行規(guī)范市場認(rèn)證，循序漸進(jìn)地融入規(guī)范市場。 我們在 9月 15日的深度報告《師“伊”長技，以自強(qiáng)——日本制藥企業(yè)發(fā)展模式對 A股醫(yī)藥板塊的啟示》 中指出：恒瑞醫(yī)藥目前的發(fā)展路徑與日本企業(yè)的成長路徑有著異曲同工之妙，她正處在日本制藥企業(yè) 80 年代的價值鏈上，她正重演著日本企業(yè)當(dāng)年崛起的歷史，未來隨著企業(yè)國際化進(jìn)程的深入，Me-too 類藥 物成功上市，有望再次實現(xiàn)高速成長，成為中國的“武田”或“山之內(nèi)” ，長期給與推薦的評級。 成長性依然良好。今年前三季度，公司銷售收入 33.22億元，同比增長 18%。結(jié)合樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)我們預(yù)測： 今年公司營業(yè)收入約為 44億元，同比增長 17.5%。其中：腫瘤藥 23億，同比增長 11%，腫瘤藥占營業(yè)收 入的比重約為 53%；手術(shù)用藥接近 10個億，同比增長近 50%；造影劑受制于產(chǎn)能瓶頸，收入約為 2個億； 心血管用藥 3 個多億，增長較快；電解質(zhì)輸液是公司獨家產(chǎn)品，主要用于手術(shù)后給藥，目前已經(jīng)進(jìn)入醫(yī) 保，收入 2個多億；抗生素 3-4億元。雖然公司收入基數(shù)較大，但新業(yè)務(wù)領(lǐng)域如手術(shù)用藥、心血管用藥等 領(lǐng)域的快速增長，腫瘤藥物在營業(yè)收入的占比逐年降低，從而減小了對腫瘤藥物的依賴，公司成長趨勢 依舊不減。 明年業(yè)績有望更樂觀。展望明年，公司經(jīng)營情況可能更為樂觀。1）腫瘤藥業(yè)務(wù)新產(chǎn)品放量。新產(chǎn)品替加 氟和培門冬酶臨床推廣順利，明年有望放量，都將成為過億的大品種，老產(chǎn)品艾素、艾恒等平穩(wěn)增長；2）.......