建研集團(tuán)-002398-布局湘浙豐富了減水劑業(yè)務(wù)戰(zhàn)略架構(gòu)
報(bào)告類型:公司調(diào)研 評(píng) 級(jí):強(qiáng)烈推薦 股票代碼:002398 股票名稱:建研集團(tuán)
研究機(jī)構(gòu):中投證券 行業(yè)類別:建材
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中投證券研究報(bào)告:建研集團(tuán)-002398-布局湘浙豐富了減水劑業(yè)務(wù)戰(zhàn)略架構(gòu):
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公司于今日公告了全資子公司福建科之杰收購(gòu)浙江、湖南相關(guān)減水劑企業(yè)的意向性
框架。福建科之杰將使用 1.2 億元自有資金收購(gòu)標(biāo)的公司 100%股權(quán),標(biāo)的公司分別為
浙江百和混凝土外加劑有限公司、湖南新軒新材料有限公司、杭州華冠建材有限公司以
及嘉善縣萊;び邢薰荆鲜 4 家公司的的實(shí)際控制人皆為周新。湖南公司具備 1
萬(wàn)噸萘系、0.5萬(wàn)噸脂肪族和 0.5萬(wàn)噸聚羧酸系減水劑產(chǎn)能;浙江公司合計(jì)具備 2.4億噸
萘系、0.5萬(wàn)噸脂肪族減水劑以及 0.5萬(wàn)噸泵送劑產(chǎn)能。
投資要點(diǎn):
此次收購(gòu)豐富了公司減水劑業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略架構(gòu),湖南公司的收購(gòu)戰(zhàn)略價(jià)值更
大。我們認(rèn)為未來(lái)減水劑市場(chǎng)的增量將主要來(lái)自于中西部市場(chǎng),預(yù)計(jì)至 15
年底,中西部的減水劑市場(chǎng)將是 11年底的 4倍。從這個(gè)角度來(lái)講,此前進(jìn)
入的重慶、貴州和河南市場(chǎng)、和此次進(jìn)入的湖南市場(chǎng)皆歸屬于成長(zhǎng)市場(chǎng),
而此次進(jìn)入的浙江市場(chǎng)歸屬于成熟市場(chǎng)。因此整體上看此次收購(gòu)的戰(zhàn)略價(jià)
值更多體現(xiàn)為豐富公司減水劑業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略架構(gòu),實(shí)際戰(zhàn)略價(jià)值要稍遜于此
前收購(gòu)的重慶、貴州、河南基地,湖南公司的戰(zhàn)略價(jià)值較浙江公司更大。
此次收購(gòu)鎖定了最低回報(bào)率,收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)小,若收購(gòu)最終成行將增厚公司 12
年業(yè)績(jī)。目前該收購(gòu)協(xié)議還只是意向性、框架性的,是否能夠最終實(shí)施存
在不確定性。但由于協(xié)議內(nèi)容規(guī)定了收購(gòu)標(biāo)的未來(lái)三年累計(jì)凈利潤(rùn)要不低
于 7800萬(wàn)元,且股權(quán)轉(zhuǎn)讓款是根據(jù)收購(gòu)后每個(gè)會(huì)計(jì)年度的標(biāo)的公司利潤(rùn)實(shí)
現(xiàn)情況是否達(dá)標(biāo)而逐步支付的,且公司享有終止協(xié)議的主動(dòng)權(quán)。因此從這
個(gè)角度來(lái)看,收購(gòu)的最低回報(bào)率可被視為鎖定的,收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)小,若收購(gòu)最
終落地?zé)o疑將增厚公司 12年業(yè)績(jī)。
維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。受益于工業(yè)萘價(jià)格顯著降低(上半年二代噸成本
預(yù)計(jì)同比下降 600元/噸)和跨區(qū)域擴(kuò)張(銷量同比仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)),即
便行業(yè)盈利在上半年遭遇挑戰(zhàn)的背景下,公司減水劑業(yè)務(wù)在上半年仍將較
快增長(zhǎng)(噸成本顯著下降使得公司能夠在行業(yè)景氣向下的背景下采取更加
靈活的策略,保持噸毛利的穩(wěn)定)。維持 12年全年 EPS 為 1.25 元(+42%),
上半年 EPS為 0.55 元(+62%)的判斷,6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位 30元,繼續(xù)強(qiáng)
烈推薦......
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