建研集團(tuán)-002398-收購(gòu)公告點(diǎn)評(píng):進(jìn)軍湘浙市場(chǎng),完善
報(bào)告類型:公司調(diào)研 評(píng) 級(jí):增持 股票代碼:002398 股票名稱:建研集團(tuán)
研究機(jī)構(gòu):華泰聯(lián)合證券 行業(yè)類別:建材|原材料
http://www.rsbowvise.com 2012-6-7 來(lái)源:金融界 點(diǎn)擊收藏此報(bào)告
華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告:建研集團(tuán)-002398-收購(gòu)公告點(diǎn)評(píng):進(jìn)軍湘浙市場(chǎng),完善全國(guó)布局:為了拓展公司在浙江、湖南及其周邊地區(qū)的混凝土外加劑業(yè)務(wù),公司全資
子公司福建科之杰擬用自有資金 1.2 億元,收購(gòu)浙江百和混凝土外加劑有
限公司、湖南新軒新材料有限公司、杭州華冠建材有限公司以及嘉善縣萊
;び邢薰 100%股權(quán)。此次收購(gòu)涉及產(chǎn)能包括:萘系減水劑產(chǎn)能 3.4
萬(wàn)噸/年,脂肪族減水劑 1萬(wàn)噸/年,羧酸系減水劑 5000噸/年和泵送劑 500
噸/年。在利潤(rùn)承諾方面,標(biāo)的公司承諾在未來(lái)三年經(jīng)營(yíng)期實(shí)現(xiàn)累計(jì)凈利潤(rùn)
不低于 7800萬(wàn)元,若業(yè)績(jī)不達(dá)上述標(biāo)準(zhǔn)則收購(gòu)價(jià)格依協(xié)議規(guī)定調(diào)減。
此次收購(gòu)?fù)瓿珊,公司將在浙江省和湖南省擁有較為完整的二代混凝土外
加劑生產(chǎn)基地, 加快了公司在該地區(qū)的減水劑生產(chǎn)及銷售的業(yè)務(wù)拓展步伐,
是公司減水劑全國(guó)部署戰(zhàn)略的進(jìn)一步實(shí)施。標(biāo)的公司較完備的營(yíng)銷和技術(shù)
服務(wù)人才團(tuán)隊(duì)將為公司后續(xù)在兩湖和江浙的市場(chǎng)開(kāi)拓奠定較為良好的基
礎(chǔ)。
我們認(rèn)為此次收購(gòu)以利潤(rùn)承諾為前提,有效控制了收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),保證了未來(lái)
收益。標(biāo)的公司承諾轉(zhuǎn)讓后第一年至第三年凈利潤(rùn)分別不低 2200,2600
和 3000萬(wàn)元,我們保守估計(jì) 2012年 8月收購(gòu)?fù)瓿桑瑯?biāo)的公司開(kāi)始貢獻(xiàn)利
潤(rùn),可增厚母公司 2012-2014年業(yè)績(jī) 0.06元,0.15元和 0.18元。
公司由扎根福建本土發(fā)展到全國(guó)部署產(chǎn)能,區(qū)域的大幅擴(kuò)張對(duì)公司管理能
力提出較大挑戰(zhàn)。為了保證平穩(wěn)過(guò)渡,此次收購(gòu)在“特別約定”中提出標(biāo)
的公司客戶及業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移給福建科之杰,管理團(tuán)隊(duì)若離職 8年內(nèi)不得以
任何形式從事類似業(yè)務(wù),以及要求原管理團(tuán)隊(duì)繼續(xù)在標(biāo)的公司工作至少三
年等條款。
我們認(rèn)為成功簽訂協(xié)議是大概率事件,按照 2012年 8月收購(gòu)?fù)瓿蓸?biāo)的公
司開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)的假設(shè), 我們上調(diào)公司2012-2013年EPS預(yù)測(cè)分別至1.36
和 1.70元,對(duì)應(yīng) PE16.9和 13.5倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司
今年合理 PE在 20—22倍左右,合理股價(jià)區(qū)間在 27.2—29.9元左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示:需求不振導(dǎo)致減水劑價(jià)格下降,股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議未能按時(shí)簽訂......
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