辰州礦業(yè)-002155-業(yè)績略低于預(yù)期,金銻組合提供一定
報(bào)告類型:公司調(diào)研 評 級:謹(jǐn)慎推薦 股票代碼:002155 股票名稱:辰州礦業(yè)
研究機(jī)構(gòu):中金公司 行業(yè)類別:新能源
http://www.rsbowvise.com 2012-3-28 來源:金融界 點(diǎn)擊收藏此報(bào)告
中金公司研究報(bào)告:辰州礦業(yè)-002155-業(yè)績略低于預(yù)期,金銻組合提供一定防御性:2011 年業(yè)績略低于預(yù)期:
辰州礦業(yè) 2011 年實(shí)現(xiàn)收入 40.8 億元,同比增長 41.7%;歸屬母
公司凈利潤 5.41億元,折合每股收益 0.99元,同比增長 148%,
低于我們以及市場的預(yù)期。其中,四季度實(shí)現(xiàn)每股收益 0.10元,
環(huán)比下降 73%, 業(yè)績下滑主要由于毛利率下降及非經(jīng)營性損失增
加。公司擬派發(fā)每股紅利 0.15元。
評論:1)四季度毛利率環(huán)比下降。四季度金、銻、鎢均價(jià)環(huán)比
分別下跌 2%、8.2%與 7.5%,加上公司外購原料占比增加,導(dǎo)致
其毛利率環(huán)比下降 6個(gè)百分點(diǎn)至 30.4%。2)管理費(fèi)用較快上升。
公司四季度管理費(fèi)用率環(huán)比上升 11個(gè)百分點(diǎn)至 19.3%, 顯示費(fèi)用
控制力有所下滑。3)非經(jīng)營性損失集中計(jì)提。公司四季度資產(chǎn)
減值損失與營業(yè)外支出較大幅度上升,合計(jì) 7700 萬元,折合減
少 EPS約 0.14元。4)獲得優(yōu)惠稅率沖減所得稅費(fèi)用。公司獲得
高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定,按優(yōu)惠稅率 15%追溯調(diào)整所得稅費(fèi)用,折合
增厚四季度 EPS約 0.08元。
發(fā)展趨勢:
黃金價(jià)格中長期仍受支撐。由于 QE3 預(yù)期落空,加上近期美國
經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)健,美元在近期保持強(qiáng)勢,金價(jià)受此壓制多將呈震蕩
走勢; 但中期來看歐債危機(jī)有望逐步緩解, 新興市場進(jìn)一步復(fù)蘇,
而美國經(jīng)濟(jì)前景仍有不確定性,美元若重回弱勢將支撐金價(jià)。
銻均價(jià) 2012 年同比有所下降。今年初受廣西鎘污染事件導(dǎo)致當(dāng)
地銻錠廠商停產(chǎn)的影響,銻價(jià)有所反彈,但由于下游需求疲弱,
反彈難以持續(xù)。 我們認(rèn)為受經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠郏?銻下游訂單減少,
2012年銻錠均價(jià)將較去年同比有所下降。
新基地建設(shè)保證未來礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長。常德 15,000 噸/年氧化銻
擴(kuò)建工程已投入正常生產(chǎn), 甘肅加鑫 450噸/日采選礦工程正在進(jìn)
行系統(tǒng)配套建設(shè),預(yù)計(jì)將于今年 6 月建成試車;渣滓溪 5000 噸/
年精銻擴(kuò)建工程建設(shè)也如期進(jìn)行。這些重點(diǎn)項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)將成
為今年新增產(chǎn)量的主要貢獻(xiàn)點(diǎn),而自產(chǎn)礦產(chǎn)量的提升也將保障未
來產(chǎn)品自給率與毛利率水平。
估值與建議:
因金銻自給率下滑及銻需求疲弱,下調(diào) 12/13年 EPS至1.11/1.27
元(-15%/-9%) ,其中假設(shè)2012年金銻價(jià)格+11%/-10%、金銻產(chǎn)
量+18%/+8%,對應(yīng) PE 為 24.4/21.2 倍。公司估值合理,金銻組
合與產(chǎn)量增長保障未來盈利,在板塊調(diào)整時(shí)具有一定防御性。
風(fēng)險(xiǎn):下游需求恢復(fù)低于預(yù)期,產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期......
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