興業(yè)證券研究報告：祁連山-600720-基建投資復(fù)蘇的典型受益者：宏觀調(diào)控對需求的持續(xù)壓制加上區(qū)域淡季效應(yīng)，公司 1季度出現(xiàn)較大虧損。受宏觀調(diào)控和冬季高原寒冷 氣候影響，區(qū)域內(nèi)公路、鐵路、水利等重點工程及房地產(chǎn)市場復(fù)工情況不理想，多數(shù)新項目處在籌劃及 準備開工階段。1-3月份，公司累計生產(chǎn)水泥 160.51萬噸，同比增加 1.77萬噸；銷售水泥 163.13萬噸， 同比增加 15.26萬噸；實現(xiàn)營業(yè)收入 4.69億元，同比下降減少 9400萬元；實現(xiàn)利潤-9787萬元，同比減 少 1.54億元。公司 1季度存貨水平（8.6億，環(huán)比 4季度增加 1.7億）達到近年新高。高庫存狀態(tài)下，1 季度產(chǎn)能利用率明顯低于往年。1 季度熟料累計產(chǎn)量為 198 萬噸，低于去年同期的 203 萬噸，熟料窯運 轉(zhuǎn)率僅有 5 成左右。需求萎靡下的低價格（公司 1 季度含稅產(chǎn)品價格約 290 元/噸）、低產(chǎn)能利用率下的 高成本共同導(dǎo)致 1季度毛利率跌至罕見的 6%。 進入 4 月份以來，基建投資復(fù)蘇的進度超出預(yù)期。蘭新（甘青段） 、西格鐵路、西寧繞城高速、德令哈 機場、蘭渝鐵路（甘肅段），成武、臨合高速等在建工程進度開始加快。在下游需求復(fù)蘇的帶動下，公 司經(jīng)營狀況開始明顯好轉(zhuǎn)。4月份，公司生產(chǎn)水泥 137.6萬噸，同比增加 32.5萬噸；銷售水泥(含商品熟 料)160.3 萬噸，同比增加 45.5 萬噸。4 月份含稅平均水泥價格（304 元/噸）比 1 季度高約 20 元/噸，加 之產(chǎn)能利用率的提升導(dǎo)致平均成本下降，4 月份單月基本已經(jīng)可以扭虧為盈。5 月份的情況環(huán)比 4 月份 進一步向好，公司目前日出貨量已經(jīng)達到 6 萬噸，所有生產(chǎn)線都在滿負荷運轉(zhuǎn)，月度銷量有望達到 180 萬噸。公司認為 5~10 月份都有望實現(xiàn) 180 萬噸左右的銷量，全年銷量預(yù)計為 1500 萬噸左右。5 月份的 價格環(huán)比 4月份仍有提升，目前含稅平均價格約 320元/噸。再往后，平均價格仍有望上揚，主要由于產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)的變化（基建復(fù)蘇帶動高標號水泥比例逐步提升）、旺季繼續(xù)提價。 供需關(guān)系：產(chǎn)能消化，邊際改善。2012年區(qū)域投產(chǎn)的生產(chǎn)線僅有兩條，分別為酒鋼宏達 5000TPD、阿克 塞甘肅恒亞水泥 3000TPD 生產(chǎn)線。預(yù)計 2013 年投產(chǎn)的生產(chǎn)線較多，祁連山旗下共有彰縣、古浪、成縣 （預(yù)計 2013 年末或 2014 年初投產(chǎn)）3 條生產(chǎn)線可能投產(chǎn)，另外其他公司可能投產(chǎn)的生產(chǎn)線有 6 條�？� 體來說，我們認為甘青區(qū)域 2~3年的需求增速值得期待，但新增產(chǎn)能仍然是一個不可忽視的負面因素。 維持對甘青區(qū)域供需關(guān)系邊際小幅改善的判斷......