山西證券研究報(bào)告：祁連山-600720-受益基建復(fù)蘇,噸毛利見底回升未來環(huán)比將持續(xù)好轉(zhuǎn)：公司下游基建占比最高，最受益基建復(fù)蘇。公司是甘肅、青海省內(nèi)最 大的水泥公司，兩甘青地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施落后。公司下游需求中基建占比 達(dá)到 70-80%，農(nóng)村建設(shè)、房地產(chǎn)各占 20%、8%。隨著基建工程的復(fù) 蘇和重點(diǎn)工程向西部?jī)A斜，從需求結(jié)構(gòu)或是西部區(qū)域優(yōu)勢(shì)看，公司最 受益此輪基建復(fù)蘇。 重點(diǎn)工程復(fù)工+今年擬建工程眾多，需求增長(zhǎng)不成問題。今年省政府 預(yù)計(jì)投資 5900 億用于在建和新開工項(xiàng)目。去年 6月停工的蘭渝鐵路、 蘭新鐵路目前已復(fù)工，另外西格鐵路、西寧繞城高速、德令哈機(jī)場(chǎng)成 武、臨合高速等在建工程開始加快。今年新開工工程寶蘭鐵路甘肅段 （鐵道部部重點(diǎn)工程，橋梁多，用水泥量多）、蘭州輕軌（市區(qū)至機(jī) 場(chǎng)）、蘭州環(huán)城高速二環(huán)、三環(huán)路、蘭劉沿黃快速通道等，新建項(xiàng)目 眾多將保證區(qū)域內(nèi)水泥需求增長(zhǎng)。 日出貨量接近上限，產(chǎn)能利用率 100%。公司 4 月份水泥出貨量 160 萬噸，平均價(jià)格在 300元/噸， 5 月份最高日出貨量接近 6萬噸上限， 熟料產(chǎn)能利用率 100%，市場(chǎng)供不應(yīng)求，由于需求集中釋放現(xiàn)在是排 隊(duì)拉水泥，預(yù)計(jì) 5 月銷量將超過 160 萬噸達(dá)到 170-180 萬噸，比去年 同期增加 40萬噸，平均價(jià)格 320 元/噸。 今年甘肅僅新增2 條線350 萬噸產(chǎn)能，淘汰量400 萬噸，凈新增產(chǎn)能 為負(fù)。相對(duì)于去年新增 5 條線 585 萬噸水泥料產(chǎn)能，今年甘肅省僅 2 條線投產(chǎn) 350 萬噸，分別是公司的酒鋼宏達(dá) 4500T/D，產(chǎn)能 200 萬噸， 阿克塞 3000T/D產(chǎn)能 150 萬噸，加上今年 400 萬噸落后產(chǎn)能淘汰量， 今年水泥產(chǎn)能凈減少，供給壓力不大。明年公司的彰縣、古浪、玉門 3 條線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能 600 萬噸，其他公司還有 2 條線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新 增產(chǎn)能 800 萬噸，加上明年也有 400 萬噸落后產(chǎn)能，凈新增產(chǎn)能 400 萬噸，供給壓力比今年稍大。 公司所屬地區(qū)具備很強(qiáng)市場(chǎng)控制力。以 2011 年底產(chǎn)能計(jì)算公司在甘 肅省的市場(chǎng)份額 43%，分地區(qū)看，在隴南市場(chǎng)份額超過 100%，在天 水市場(chǎng)份額占 50%-60%，其他地區(qū) 30-40%。各地價(jià)格情況：公司在 隴南地區(qū)有市場(chǎng)話語權(quán)，但為防止周邊四川廣元進(jìn)入價(jià)格一直穩(wěn)定， 青海份額占 24%；平西地區(qū)：最低價(jià)格在 230 元，漲了 2 次價(jià)，目前 價(jià)格在 290-310 元/噸；蘭州價(jià)格：320元/噸，高標(biāo)號(hào)水泥多，近期可 能再次漲價(jià) 10-20 元/噸；青海：310-320 元/噸，其他地區(qū)在 300 元/ 噸......